Lograr la unificación cambiaria, implicaría que el valor de los dólares de la economía coincidan a un nivel común. Esta convergencia conlleva a una eliminación de restricciones y regulaciones para el acceso a divisas, y por supuesto impacta en la economía. Con múltiples tipos de cambio, se establecen retenciones y subsidios implícitos que a la larga distorsionan la producción de bienes y servicios y las inversiones.

Para el caso de las inversiones, los agentes que quisieran ingresar capital al país se encuentran con una serie de alteraciones y, por supuesto, con una modificación en el valor de su inversión al integrar en moneda local. Todo esto sin mencionar las múltiples restricciones que enfrentarán cuando operen en el mercado único y libre de cambios... todas estas trabas desincentivan a estos agentes a operar en el país.

Los beneficios económicos de una unificación son muchos, acá podemos mencionar el hecho de que posibilitará el ingreso de capitales externos tanto a la actividad productiva como al mercado de capitales, sin que los inversores puedan ver distorsionado su aporte financiero, esto claramente ayudará a que los precios de los activos locales tengan una mejor valoración, y por supuesto en el caso de la economía real, los agentes podrán estar más atentos y ajustarse ante cambios externos como variaciones en las materias primas, aprovechar oportunidades financieras para sus negocios y evidentemente tener ingresos producto de su actividad sin las alteraciones que acompañan al cepo actual.

Ya sabemos que el gobierno no tiene en su agenda de corto plazo la eliminación del cepo, sin embargo esta es una materia pendiente que tendrán que abordar en algún momento (¿fin de año?), sobre todo si quieren que la economía despegue y que todo el esfuerzo de ajuste que se ha realizado no se perjudique por perturbaciones en el mercado de dinero, y sobre todo si espera recibir inversiones, estos inversionistas desearan mayor facilidad para el intercambio y concreción de negocios y el cepo es un obstáculo no menor que deben sortear para poder desarrollar actividades de manera exitosa en la economía argentina. Entendemos que hay riesgo de que se genere una corrida, pero con planificación y la entrada de dólares frescos a la economía, la unificación es una tarea viable que obligatoriamente se deberá abordar.

Perspectivas y Proyecciones

Ante todo y como lo hemos remarcado, el gobierno actual se ha puesto manos a la obra para tratar los diferentes males de la economía argentina. El cepo es una tarea que requiere un gran trabajo previo, por ello, es importante revisar la coyuntura de manejo del gobierno actual.

El universo cambiario de la Argentina es complejo, no solo debido a la fragilidad de su moneda, sino también producto de la poca confianza y respaldo institucional de la misma, acompañada por políticas públicas que han marcado incertidumbre en el escenario de negocios y que han afectado al peso argentino en su función como reserva de valor. Esto ha llevado a que en el país se utilice el dólar como referencia de precios, y como moneda de ahorro.

Históricamente, el escenario de alta inflación local y la incertidumbre política, han debilitado enormemente la moneda y eso se tradujo en volatilidad del dólar a lo largo del tiempo. La devaluación gradual del 2% mensual implementada este año por el BCRA deja posicionado al dólar oficial como el precio de la economía que menos sube.

¿Qué vemos cuando analizamos el comportamiento del tipo de cambio real? ¿Porqué es importante que la Argentina logre una estabilidad cambiaria? El tipo de cambio real se viene apreciando a ritmo acelerado desde la devaluación de diciembre, dejando correr el dólar al 2% mensual y una inflación que acumula un 65% en lo que va del año, lleva a muchos a concluir en un atraso. Consideramos que la apreciación está teniendo su impacto y hace un poco de ruido, el país está quedando caro en dólares y el agro no liquidó como esperaba el gobierno de momento. ¿No hay incentivos? Por el lado de las importaciones con la aprobación de la Ley Bases, el ministro Caputo prometió bajar del impuesto PAIS a 7,5%, tal como lo recibió el 10/12.

La devaluación mensual aún no está equiparada con el nivel de inflación, haciendo que Argentina siga siendo cara. La divisa norteamericana se fue ajustando mensualmente con devaluaciones del 2%, para el mes de mayo estos valores se acercaron con la inflación medida de 4,2%. Si analizamos el TCRM, observamos que se encuentra por debajo de 100, llegando a 89,99 en junio. El Gobierno debería trabajar en la competitividad de la economía vía baja de impuestos. Un punto importante si tomamos como base que el país podría ser caro en dólares dada su estructura fiscal y regulatoria.

En términos de cobertura cambiaria, la mejor opción para el mediano y largo plazo son los pagarés Dollar Linked, que pueden ofrecer una tasa positiva. Para el corto plazo, la alternativa más adecuada es el TV25, que actualmente tiene un rendimiento de Devaluación menos 13%. Recomendamos invertir en nuestro fondo Adcap Wise Capital Hedge, que combina pagarés, bonos Dollar Linked, Duales y Hard Dollar, proporcionando una cobertura integral y diversificada. Consideramos que esta clase de activos pueden comenzar a tomar valor ya que prevemos que, al momento de reducir el impuesto país, el gobierno compensará este ajuste en el tipo de cambio.

Con la corrección del balance del Banco Central y la mejora en los flujos, al Gobierno solo le queda resolver los Puts del Central y seguir acumulando reservas. Con la llegada de dólares provenientes de organismos internacionales, como ha mencionado el Presidente, consideramos que la salida del cepo podría estar más cercana de lo esperado.

En un contexto de salida del cepo, un mayor volumen de depósitos nos muestra la fortaleza del sistema para afrontar esta medida, y vemos como la evolución de la tasa de política monetaria, pudiera afectar la evolución de los depósitos. Lo ideal para el gobierno, en la coyuntura actual, es lograr una unificación cambiaria en los próximos meses, para acompañar el desempeño económico y enmarcar la balanza en un nuevo esquema de competitividad más ajustado a la producción e innovación que al ajuste cambiario. A pesar de la disminución sostenida en la tasa, los depósitos no han disminuido en la misma proporción, encontrando un pequeño repunte en el último bimestre de análisis.

¿Han salido los dólares del colchón? Aún no. La gente todavía no confía lo suficiente ni encuentra las tasas lo suficientemente atractivas como para depositar sus dólares. Consideramos que el nivel de depósitos comenzará a incrementarse cuando entre en vigor el blanqueo de capitales aprobado en la Ley de Bases y a medida que aumente la confianza en la política económica actual. Esto implica la expectativa de que no habrá un retorno a gobiernos con políticas más restrictivas.

La decisión del BCRA de incrementar de 0% a 15% los encajes a los Fondos de Rescate inmediato significa una mala noticia para los inversores, debido a que ese 15% va a quedar inmovilizado en el BCRA y no podrá ser invertido. Entonces, los Fondos de Rescate Inmediato tienen una especie de doble nelson, ya que por un lado la tasa de interés baja fuerte y por el otro lado no pueden invertir el 100% de las tenencias.

La Tasa Efectiva Anual (TEA) de los fondos de rescate inmediato se encuentra actualmente en torno al 32%, pero se espera que converja hacia una TEA del 27,11% a medida que venzan los plazos fijos actuales. Por otro lado, nuestro Fondo Saving (T+0), compuesto por letras cortas y pagarés a tasa fija, ofrece una TEA del 60%, lo que lo convierte en una alternativa mucho más atractiva que los fondos Money Market convencionales.

Un escenario óptimo para la liberación cambiaria en Argentina incluiría una desaceleración sostenida de la inflación, fortalecimiento de reservas internacionales, políticas que incentiven la exportación y diversifiquen los mercados. Además, sería crucial atraer inversiones extranjeras mediante un ambiente favorable y seguro, mantener una política fiscal sostenible, y desarrollar el sector productivo con inversiones en infraestructura y tecnología. Una política monetaria coherente y la reducción de brechas cambiarias también serían esenciales para una transición suave hacia un mercado cambiario unificado, promoviendo estabilidad y crecimiento económico.

Uno de los puntos principales a alcanzar es limpiar el balance del Banco Central. Se observa entonces en consecuencia, como hubo un incremento en el stock de pases a inicio del Gobierno para absorber los excesos de moneda, pero ha ido disminuyendo de manera gradual desde mitad de mayo 2024, ubicándose actualmente en $18M. Los bancos venían ofreciendo altos niveles de tasas, pero han venido ajustando este rendimiento entendiendo que los pases ofrecen una ventana de oportunidad a aprovechar.